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信达证券股份有限公司罗岸阳,尹圣迪近期对格力电器进行研究并发布了研究报告《格力电器：Q2营收增长稳健，毛销差小幅改善》，本报告对格力电器给出评级，当前股价为35.81元。

格力电器(000651)
事件： 23H1公司实现营业收入 992.37 亿元，同比+4.22%，实现归母净利润 126.73 亿元，同比+10.52%。
Q2 营收增长稳健，外销承压。 Q2 公司实现营业收入 637.81 亿元，同比+6.37%，环比 Q1 增速（ +0.56%）有所提高。 分业务板块来看， 23H1公司空调/生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源/其他主营业务营收分别 为 699.98/21.77/54.88/2.48/29.15/9.02 亿 元 ， 分 别 同 比+1.82%/+0.02%/+90.01%/+23.68%/+51.32%/+121.17%。
空调业务方面，根据产业在线数据， 23H1 格力内销出货量同比+13.5%；根据 i 传媒数据， 23H1 格力中央空调市场规模突破 100 亿，除了家用空调，公司在商用板块也积极丰富产品线，加大对高温热泵、冷冻冷藏等领域的投入。
除了传统家电板块，公司也在积极寻求多元化突破。 23H1 格力钛新能源股份有限公司实现营业收入 14.40 亿元，同比+23.31%，净利润亏损1.71亿元，同比大幅减亏； 23H1公司精密模具总产值同比提升28.83%。
分地区来看， 23H1 公司内外销分别实现营业收入 689.08/128.19 亿元，分别同比+10.06%、 -6.67%。
Q2 销售费用大幅增加，毛销差有所改善。 受产品结构调整和原材料价格下行影响， 23H1 公司实现毛利率 28.75%，同比+4.25pct，其中空调业务毛利率为 35.69%，同比+5.82pct； Q2 公司实现毛利率 29.49%，同比+4.50pct。 从毛销差的角度来看， Q2 毛销差为 20.39%，同比小幅提升 0.34pct。
从费用率角度来看， Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别同比+4.16、+0.36、 +0.26、 -1.02pct，销售费用的大幅增加主要受产品安装维修费用增长所致，财务费用率的减少主要受益于利息收入的增加， Q2 公司利息收入达到 15.92 亿元，同比+38.24%
尽管费用投入加大，但受益于毛利率改善明显， Q2 仍实现归母净利润率 13.43%，同比+0.98pct。实现归母净利润 85.64 亿元，同比+14.75%。
账面现金充沛，经营性现金流净额大幅增长。
1） 23H1 公司货币资金+交易性金融资产合计 1951.28 亿元，较 22 年期末+20.93%，主要由公司营业收入增长所致； H1 期末应收账款及票据合计 186.39 亿元，较 22 年期末+25.67%； Q1 期末存货合计 379.32亿元，与 22 年期末基本持平； 23H1 期末其他流动负债中销售返利合计 529.41 亿元，同比+0.81%，略有上升； 23H1 期末递延所得税资产较 22 年期末+9.75%，较 22H1 期末同比+8.67%，体现良好的报表质量和增长潜力。 23H1 公司合同负债共 289.72 亿元，较 22 年期末+93.50%，体现出公司未来良好的增长潜力
2）从周转情况来看， 23H1 期末公司存货/应收账款/应付账款周转天数较 22 年期末分别-7.57、 +2.99、 +8.28 天，周转效率小幅提升。
3） 23Q2 经营活动产生的现金流量净额为 157.95 亿元，同比+62%，原因在于一方面销售商品、提供劳务收到的现金增加，另一方面其他与经营活动相关的现金支出减少。
盈利预测： 我们看好格力作为国内家电制造龙头在制造、渠道、管理、研发方面的固有优势，公司积极进行工业化转型，向新能源、智能装备等领域多元化布局，支撑公司长期发展。我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入 2059.80/1119.89/2373.21 亿元，同比+8.3%/7.8%/6.9%，实现归母净利润 270.57/297.06/324.14 亿元，同比+10.4%/9.8%/9.1%。对应 PE 为 7.31/6.66/6.10x。
风险因素： 空调销售复苏不及预期、 TOB 业务开拓不及预期、 原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，新品开拓不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券史晋星研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.26%，其预测2023年度归属净利润为盈利274.86亿，根据现价换算的预测PE为7.2。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级12家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为48.28。